自从著名的8号文神奇的创造了“非标债权”这个词后，大家就简单的将“非标债权”统一称为“非标”，然后人人喊打。监管也被裹挟其中，以至于今天的银监会发布会上，会领导称要“引导理财产品更多地投向标准化金融资产”，还有上周央行牵头的那个资管办法也是要“禁止资管产品投资非标”。那么，我们来看看非标到底真的有那么可怕吗？

金融资产根据其收益属性来说，最基础的分类可分为债权性资产和股权性资产，再根据其是否份额化、可上市交易可分别分为标准化债权（以债券为典型代表）和非标债权，以及标准化股权（以股票为典型代表）和非标股权（为区分，可习惯性称为非上市股权），如图：

首先，非标资产包括非标债权和非标股权（即非上市股权），因此我们一概而论的说非标怎样怎样是不对的，需要区分是非标债权还是非标股权。我们先来说说非标股权，在中央要求去杠杆的背景下，国家明确提出要大力发展股权投资，此外在国家大力倡导双创的情况下也必然要发展股权投资作配套，股权投资也是最好的支持实体经济的方式。

因此一概而论的打死非标，只鼓励发展标准化投资是不对的，至少股权投资不管是出于响应中央号召还是出于支持实体经济，都应该是大力发展的。再者，就股权类资产而言，都是先有非上市股权，然后上市，然后才有标准化的股票，非标股权是标准股权的基础和源头活水，所以只有非标股权投资发展好了才有标准化的股票的源源不断的供应，因此只鼓励投资标准化股权资产而禁止投资非标股权是本末倒置、空中楼阁。

然后，我们再来讨论讨论非标债权。那么非标债权真有那么可怕吗？在8号文以及一些不专业媒体的影响下，人们对非标债权已经形成了一种固执的偏见，认为非标债权有各种乱象。其实就本质来说，标准化债权（以债券为典型代表，以下统一用债券代指）和非标债权都是对融资企业的债权性资产，本质上没有什么区别。

对同一融资企业来说，债券和非标的信用风险是一样的，并不因为债券是标准化资产而更安全。况且，在某种程度上，因为银行分支机构下沉地方、长时间经营客户和当地政府关系，更容易发现非标债权的潜在风险，发生风险后处置手段也更为丰富和有效，而债券投资人却是两眼一抹黑。也不因为债券有评级就更好，事实上银行也有内部评级体系，不见得比那些评级机构差，实际上银行特别是那些大银行数十年的风控经验，对于风险识别比评级机构、投资机构更为有效，其管控非标债权质量的能力比那些债券更高。

而关于债券有估值，其实非标债权也可以估值，因为非标债权必然是持有至到期，所以只要按会计准则规定的成本法估值即可。再者，关于债券的流动性，虽然债券可交易，可是对于大多数信用债，其流动性都很差，跟持有至到期没有区别，况且银行理财配置债券基本上也都是持有至到期，跟拿一个相应的债券发行人的非标债权没有区别。

综上所述，债券相对于非标本身并没有什么优越性，大家诟病非标只是一种偏见和歧视。不断的债券违约事实也证明了这一点，像东特钢、天威债等违约债券，而且因为债券是公募发行，没有行权主体，违约后投资人的维权非常被动，基本没什么办法去清收，只能被动等待债券发行人。而对于非标债权违约，相比之下，银行有更多的处置清收手段，也更为主动。

还有就是大家都特别关注的银行贷款正是体量最大的非标债权，大家都认可银行贷款是支持实体经济的绝对主力，并没有人说贷款怎么不好，这说明非标债权本身并没有问题。而贷款的钱都来自社会储蓄，安全性要求最高的资金，那么风险承受能力更高的理财资金应该完全可以投资非标债权。

那么人们对非标债权的诟病到底是怎么来的呢？对非标债权的诟病无非是搞资金池、期限错配、信息不透明，其实这些问题都出在理财管理人上，而不是非标债权本身的问题。例如货币市场基金投资的都是标准化资产，但却是典型的资金池和期限错配，理财只投债券照样还是可以搞资金池、期限错配、信息不透明，所以是否投资非标债权与是否搞资金池、期限错配、信息不透明完全没有关系。

因为问题不是出在非标债权身上，所以板子不应该打在非标债权身上，所以就不应该一限了之。事实上，理财投资非标债权更有利于支持实体经济，还可以有抵质押措施增信，因为全社会来看，能发行债券的企业是少数，还有更多不能发债券的中小企业存在实实在在的融资需求，而且债券还很少能做到抵质押措施增信。因此，在做到规范管理的基础上，应该鼓励理财投资非标债权。

如果只是一限了之，而市场需求客观存在，只会催生出众多非标转标的乱象，伪标横行。例如银监会前两年搞的理财直接融资工具创新，拿一个非标债权过来包装一下换一个马甲，称之为XX理财直接融资工具，实质内容什么都没变就被称为标准化资产了；再比如，信贷资产流转，拿一个信贷资产出来去银监会自己体系的银登中心做一个象征性的挂牌、摘牌，就摇身一变成为银监会认可的标准化资产了。这些做法除了加长链条、增加通道成本、提供寻租空间外，没有任何益处。

监管层真正应该做的方向是放开对投资范围的限制，把这个自主权利交给市场主体，由理财管理人自主决定该去投什么，什么赚钱就去投什么，由市场去起决定性的配置作用。监 管层应该做好的是加强事中、事后监管，以信息披露为监管核心，制定完备的信息披露规则，要求理财管理人严格按照规定详细披露每个理财产品的投资运作过程及 其资产的详细情况，由于每只理财产品是面向社会公众发行，其实就像上市公司或公募基金一样，所以监管层可以参考上市公司或公募基金的监管要求及信息披露规 则去监管每只理财产品，那么资金池、期限错配、信息不透明等问题都自然解决了，因为每只理财产品的信息详细披露，彻底透明，那么资金池就没法搞了，资金池没法搞了那么期限错配就没法搞了，信息不透明更不用说了。

因此，非标其实并没有那么可怕，许多对它的诟病都是张冠李戴，不管是非标股权还是非标债权都是支持实体经济的好东西，我们都应该鼓励发展，问题出在管理人身上，解决之道应该是做好对理财产品运作的监管，而不是限制非标投资。

中国2017年GDP增长目标定在6.5%左右，维持2017年财政赤字率在3%，CPI涨幅料为3%左右，M2约为12%，这一句话基本上给我国2017年经济定调了。

咱们看一下2016年这些数据：16年的GDP增长6.7%，财政赤字为3.82%，财政部表示，中国计划2017年财政赤字2.38万亿元人民币，维持2017年财政赤字率在3%，财政部还表示，中国将研究出台新的减税降费措施。

奔跑吧人民币

按照国际上通行的《马斯特里赫特条约》标准，赤字率3%一般设为国际安全线，财政部制定的赤字率刚好卡在安全线上！

很明显这是要在今年降低赤字的节奏，怎么降低赤字率呢，一般是通过消减财政赤字，比如减少事业单位的开支，第二种是调整经济结构、提高经济效率、加快经济增长，第二种是正在提倡的事情，不过经济增长变化不是一朝一夕就能有所改变的。

一边喊着减税，一边喊着减少开支，难道是要将省下来的钱补贴给企业？众所周知的是我国经济是以投资带动经济发展，若GDP增速有所降低，并不意味着投资减少，而对于国家提出的减税，扶持中小企业发展等改革措施来看，财政支出只会有增长的压力，今年的财政赤字率维持在3%的压力较大！

CPI涨幅3%左右，这个数据我信，CPI上涨意味着物价上涨，通过2016年全年CPI同比上涨2.0%，2017年一月份同比上涨2.5%，工业出厂价格指数ppi涨幅6.9%来看，未来一段时间内ppi的涨幅会慢慢传导给经济各个方面，从而带动CPI的增长，不过，CPI指数作为我们消费生活中直接挂钩的数据，3%已经是有温和通胀的状态，对于我们广大劳动群众来讲实际购买力又有所下降，最担心的是我们的收入不涨反而物价上涨引起滞涨才是最麻烦的！

下面说一下政府报告中影响力最大的数据，也是经济生活中最重要的数据—M2，之所以说影响力最大是因为只要是人民币使用者均受其影响，之所以说是经济生活中最重要是因为其联系到所有经济数据，首先我们来看一下;

2016年末增长了11.3%，广义货币(M2)余额155.01万亿元 ，2017年1月末，广义货币(M2)余额157.59万亿元，同比增长11.3%，增速与上月末持平，比去年同期低2.7个百分点，而今年的目标是增长12%，意味着货币供应量持续增长，有很多经济学者认为m2增长就是印钱的速度，这句话是不太合理的，不过对于普通大众来讲，印钱的速度就是钱贬值的速度.

举个最简单的例子:假如你年薪十万，第二年在CPI涨幅3%，m2涨幅12%，那么，你今年只有入账115000元才能跑赢货币贬值的速度，因此，工薪族们，好好工作吧，要么要求加薪，要么就自己省着点花，否则咱们手里的钱越来越毛了！

外 汇储备一直是广大老百姓十分关注的事情，视作是自己的钱袋子一样重要，在过去的一段时间，具体来讲是从2014年的第二季度末，中国外汇储备规模总量达到 3.99万亿美元巅峰后，到2016年末跌破三万亿至29982亿美元，一时引起一片哗然！期间星火财经还写了篇文章简单阐述了原因，最后的结论是我们依然有理由相信，我们国家经济会持续向好发展！

下结论一个多月来，我国的经济出现回暖态势！从 数据上来看，我国一月份CPI增速为2.5%，2017年1月份PPI同比上涨6.9%，2017年1月中国制造业PMI为51.3% ，2017年2月中国制造业PMI为51.6%，截至2017年2月28日，我国外汇储备规模为30051亿美元，较1月末小幅上升69亿美元，增幅为 0.2%。（所有数据均出自官方）所有经济数据很明显的说明符合结论预期！今天我们重新审视下外汇重返三万亿美元的原因及对经济的影响。

偏差or跑偏？

首先咱们看一下官方做出的回应；2月份，我国跨境资金流动整体比较平衡，国际金融市场上非美元货币对美元汇率总体贬值，但资产价格出现上升，外汇储备所投资的货币和资产之间发挥了此消彼长的分散化效应，这些因素综合作用，外汇储备规模稳中有升。

简单来讲即是不光咱们人民币兑美元贬值，除了美元其他的货币整体出现了贬值，贬值后出现了物价上涨，这就造成了外汇一篮子货币与资产出现分化效应从而造成外汇规模稳中有升。一句话就是货币贬值与资产价格上涨等原因造成的。相信大部分人对这个解释依然不明其意。一会重点解释！接下来咱们看说一下经济专家是怎么分析解读的，他们分析的有没有偏差？

九州证券全球首席经济学家邓海清认为，“这意味着央行在2月没有对外汇市场进行净干预，当月外汇市场波动主要取决于市场自发的供求”。

有没有干预星火财经不敢下结论，不过美国那边的川普虎视眈眈盯着我们外汇人民币！看来资本主义套路多！

中国金融期货交易所研究院研究员赵庆明表示；2017年后，国家加强了外汇管理，尤其是加强了对此前不合规的外汇交易的管理。个人项下，对于购买投资性保险、化整为零、蚂蚁搬家至境外买房、买股票等违规行为被管制。

这一点在星火财经前面的文章中专门写过，外汇保卫战之击败肮脏收入，从央行对金融监管的力度来看，近期央行审查比特币等平台，要求建立监督机制，不得从事洗钱等违法活动，到保监会与银监会联手打击小妖精、资本大鳄，以及公安查处数千亿额度的地下洗钱钱庄等等监管行动，都在验证外汇监管的力度和决心，同时也有效的打击那些违规违法行为!

不过，对于央行加强监管堵住资本外流这些缺口来讲，另一方面我国经济自身的发展内生动力更显得尤为重要，所谓打铁还需自身硬！只要我国内在经济持续向好发展，那么外汇储备的多少反而看起来并不那么被重视！目前来看，我国的外汇储备与经济发展有直接关系。

（重点解释来了）官方所讲的非美元货币对美元贬值，资产价格上升造成的外汇储备增加，具体来讲即是通过贬值来拉动经济发展，从而使得外汇储备有所增长！大部分非美元国家创造外汇是通过进出口贸易顺差来获取，我国也不列外。上数据。

通 过上述图表我们可以看出，在16年年底之前，我国的进出口贸易基本上处于负增长，2016年，我国货物进出口总值24.33万亿元人民币，比2015年下 降0.9%。其中，出口13.84万亿元，下降2%；进口10.49万亿元，增长0.6%；贸易顺差3.35万亿元，收窄9.1%。

而 同期，我国的外汇储备也是连连下滑，直至跌破三万亿美元！但是，当进入17年后，2017年1月，我国进出口总值2.18万亿元人民币，比去年同期(下 同)增长19.6%。其中，出口1.27万亿元，增长15.9%；进口9111.7亿元，增长25.2%；贸易顺差3545.3亿元，收窄2.7%。，很 明显，新年进出口开门红，并且带动我国各个经济数据向好发展（看文章开头数据）。重要的是。我国的外汇储备规模同期也有所提升，重返3万亿美元！

不过，如果说我国的进出口贸易决定外汇规模，这种说法显得过于偏激！通常来讲，我国的经济发展是由出口，投资，消费三驾马车决定，出口比作赚钱，消费比作花钱，若赚的抵不上花的速度（特别是境外投资及买买买），外汇储备依然存在下降的风险。

外汇储备相当于经济发展中攒下的部分外币备用金，与其担心攒下的外币财富，不如夯实自己的赚钱能力！短期来看，我国的经济发展稳中向好，外汇储备亦如此，但长期来看，我国的经济依然具有震荡的风险，因此，把外汇储备看做是一串数字吧，把重心转移到经济发展才是硬道理！

很明显，大大的贸易逆差，给我国的外汇储备增加了不少压力，同时，也说明了我国的内需旺盛，从行业来看，国内生产开工强劲导致进口量价齐升幅度大超预期。

2 月铁矿砂和精矿、原油、钢材进口额同比增加108%、26%、11%，较上月上升22个百分点、15个百分点、13个百分点。这种情况直接推动了我国工业 出厂价格ppi的上升，二月份全国工业生产者出厂价格同比上涨7.8%，环比上涨0.6%。工业生产者购进价格同比上涨9.9%，环比上涨0.8%。 1-2月平均，工业生产者出厂价格同比上涨7.3%，工业生产者购进价格同比上涨9.1%。

这些经济数据一直处于涨幅状态，正常情况下我们在日常生活中能切身体会到物价大涨幅才对啊，但是，国家统计局最新公布的二月份居民消费价格CPI指数却降低了很多，2月份，全国居民消费价格总水平同比上涨0.8%。其中，城市上涨0.9%，农村上涨0.6%；食品价格下降4.3%，非食品价格上涨2.2%；消费品价格下降0.1%，服务价格上涨2.4%。一月份CPI上涨2.5%。

综合各个数据来看，CPI指数不涨反降，让很多经济学者大跌眼镜，也反映出市场脱离经济规律的迹象，以此，我们星火财经也大胆尝试去分析这数据背后的信号，星火财经的一贯宗旨是敢讲话，讲真话！

数据背后透露出的信号

我 们先看一下官方怎么解读数据的；从环比看，一是食品价格出现明显回落，二是节后外出旅游人数减少，旅游相关服务价格出现回落。从同比看，主要受翘尾因素变 化影响较大，从具体分类看，食品价格由涨转降是主要原因，其中猪肉和鲜菜价格分别从1月份同比上涨7.1%和1.6%，转为2月份同比下降0.9%和 26.0%。

（多说一句，在统计CPI指数各个大类中，仅有医疗行业整体涨幅最大！）很明显，官方的解读比较表象，按照市场规律来讲，进口数据及ppi指数与CPI指数相关联度密切，但是，在进口数据及ppi指数同期大涨的情况下CPI指数却在走低，问题出在哪?

通过官方解读的数据来看是因为我们的食品价格走低，简单来讲就是居民消费低迷！主流经济学者认为这种情况属于ppi及进口涨幅波动传递给市场滞后性造成的。

一月份我国进出口总值2.18万亿元人民币,比去年同期(下同)增长19.6%。其中，出口1.27万亿元，增长15.9%；进口9111.7亿元，增长25.2%，1月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨6.9%，环比上涨0.8%。一月份CPI同比增长为2.5%。

从数据中我们可以看出，一月份数据同比大涨，尤其是ppi指数具有市场先导性，一般会慢慢传导给市场，从而使得市场物价上升，引起CPI指数上升，如果说数据传导给市场具有滞后性，这两个月传导的也太慢了吧，但是二月份的市场物价反而同比降低了很多，这太不正常了！

那么居民消费低迷是怎么引起的呢？为什么CPI指数大反常？众所周知的是，我们的消费是由收入及收入预期决定的，既然我们消费低迷，那么一定是我们的收入没达到预期所致。

当下经济环境不景气，企业面临的困难较多，我们的收入达不到预期可以理解，但是，最近数个月中，通过数据我们可以看出经济开始回暖，在人为的供给侧改革调节市场供需取得阶段性成果时，上游的原材料比如煤炭、钢铁等原材料暴涨（很多游资炒作），这引起下游生产企业被动提高价格，因此才出现ppi指数、进口数据连续数月出现增长的情况，但是这种增长并没有给我们广大劳动人民带来收入增长，当ppi，进口等数据增长传递给市场时，我们广大劳动群众收入并不能支撑市场价格的上涨，最后将出现CPI指数不正常的表现！

这种不正常情况会引起市场滞涨吗？我认为短时间不会，基于以下几点；一是我们的收入增长支撑不起市场价格上涨，二是货币超发得到有效遏制，2月末，广义货币(M2)余额158.29万亿元，同比增长11.1%，增速分别比上月末和去年同期低0.2个和2.2个百分点。

那么谁会为本次人为干预市场供需的经济上涨买单呢？当上游原材料经过炒作暴涨后，传递到生产企业，最终由终端的部分消费者消化，比如刚需购买家电，房子等原材料直相关的商品，其次多数市场终端消费者无法消化本次原材料上涨，那么那些操纵天量资金炒作原材料的玩家将会受到反噬！资本是贪婪的，风险也是很大滴！！！

此文为新浪看点（李依素价值论）原创内容，特此声明！